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流動性危機爆發(fā)后 新華聯(lián)深陷虧損泥淖

2020-07-27    中國質(zhì)量萬里行    文/王志 本刊記者 雷玄    點擊:

  流動性危機正在發(fā)酵。

  股份被輪候凍結(jié),債務(wù)到期不能如期兌付,業(yè)績下滑后進一步走向虧損深淵,這些都在新華聯(lián)控股有限公司(下稱“新華聯(lián)控股”)及其實際控制的上市公司新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司(下稱“新華聯(lián)”)身上一一上演。

  只是這距離新華聯(lián)進軍文旅地產(chǎn)僅過去了8年。

  危局之下,新華聯(lián)控股也在尋找合適的戰(zhàn)略投資者。

  正如中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜所表示,為了化解資金鏈困境和解決企業(yè)發(fā)展的資金壓力,新華聯(lián)控股必須引入戰(zhàn)投。

  對于新華聯(lián)控股引入戰(zhàn)略投資者的進展如何?新華聯(lián)相關(guān)負責(zé)人回復(fù)稱“相關(guān)事項以公司公告為準,公司將按照規(guī)定就進展情況進行公告”。

  業(yè)績深陷虧損

  虧損在擴大。

  7月15日,新華聯(lián)發(fā)布《2020年半年度業(yè)績預(yù)告》,預(yù)計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損5.3億元-5.8億元,較之今年一季度3.3億元的虧損在擴大,而2020年也是新華聯(lián)借殼上市后首度發(fā)生虧損的年份。

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數(shù)據(jù)來源:東方財富choice

  “受新冠疫情影響,公司房地產(chǎn)銷售、景區(qū)、酒店、商場等收入均出現(xiàn)較大幅度下降,部分項目的銷售尚未達到交付條件,不能結(jié)轉(zhuǎn)收入,導(dǎo)致半年度利潤出現(xiàn)虧損。”新華聯(lián)在業(yè)績預(yù)告中如是解釋業(yè)績虧損。

  對于新華聯(lián)接下來將采取哪些措施抑制業(yè)績下滑,進而實現(xiàn)扭虧?

  新華聯(lián)相關(guān)負責(zé)人表示,“2020年下半年,文旅運營依然是公司工作的重中之重。公司將最大程度引流有效客戶,增加并保持景區(qū)客流,促進文旅業(yè)務(wù)健康發(fā)展。同時,還將全力推進現(xiàn)有房地產(chǎn)項目的銷售和結(jié)轉(zhuǎn)以及大宗物業(yè)的處置,持續(xù)加大去庫存力度。”

  事實上,虧損并非沒有預(yù)兆。

  早于2019年,新華聯(lián)營收和業(yè)績就紛紛走向下滑。據(jù)其年報披露,過去1年,新華聯(lián)分別實現(xiàn)營收和歸屬于母公司股東的凈利潤為119.88億元和8.1億元,相應(yīng)按年下降14.37%和31.74%。這與2018年大為不同。要知道,2018年,新華聯(lián)營收增速可是創(chuàng)下借殼后峰值,高達88.16%;業(yè)績方面表現(xiàn)也還尚可,按年增長39.97%。

  《中國質(zhì)量萬里行》梳理發(fā)現(xiàn),過去幾年新華聯(lián)頻頻收購所發(fā)生的商譽減值,對其業(yè)績下滑也具有一定影響。據(jù)其披露,2019年,新華聯(lián)分別對美高樂、中海文旅計提商譽減值5472.43萬元和1108.18萬元。計提減值前,新華聯(lián)商譽賬面原值合計為4.89億元。

  將時間推至2017年,新華聯(lián)先后完成對中海文旅設(shè)計研究(大連)有限公司及湖南海外旅游有限公司的收購,將業(yè)務(wù)擴展至規(guī)劃設(shè)計和旅游服務(wù)。但,這兩筆收購分別形成了4053.61萬元和1.62億元的商譽。

  此前的2015年6月,新華聯(lián)全資子公司國際置地就曾作價5.55億港元,收購新絲路文旅有限有限公司(下稱“新絲路文旅”)51.41%股權(quán)。之后,新絲路文旅通過收購取得黃金海岸株式會社59%股權(quán),這就是上文發(fā)生商譽減值的美高樂。值得注意的是,上述收購也分別形成商譽1.98億元和6246.14萬元。只是前者未在2019年進行商譽減值,上市公司2019年財務(wù)會計報告被會計師出具了帶強調(diào)事項段的保留意見的審計報告。

  債務(wù)危機

  不容樂觀的是,新華聯(lián)也在步其控股股東新華聯(lián)控股的后塵,未能如期兌付已到期債務(wù)。

  問題出現(xiàn)在“15華聯(lián)債”身上,這是新華聯(lián)于2015年4月發(fā)行的為期7年金額為13億元的公司債券。值得一提的是,該筆債券第5年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán),且前5年利率為7.5%,后兩年利率為8.5%。

  據(jù)新華聯(lián)披露的回售結(jié)果,“15華聯(lián)債”回售金額為11.52億元(不含利息)。但,新華聯(lián)僅是按期償付了利息9750萬元,沒能按期全部兌付已確認回售債權(quán)持有人的本金。

  東方金誠國際信用評估有限公司(下稱“東方金誠”)在《關(guān)于“15華聯(lián)債”回售結(jié)果、增加擔(dān)保措施及新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司2019年遺愛業(yè)績情況的關(guān)注公告》中披露,新華聯(lián)剩余未兌付的回售本金金額為9.81億元。

  “受新冠疫情影響,公司旗下四大文旅景區(qū)、樂園以及大部分酒店、商場、售樓處在疫情期間均不同程度的暫停營業(yè),嚴重影響了公司現(xiàn)金流入。”新華聯(lián)如是解釋未能全部兌付原因。

  同時,新華聯(lián)將未能兌付的已確認回售債券持有人本金兌付日往后調(diào)了半年至2020年9月30日,而未申報回售的債券持有人本金兌付日也被前置到此日。

  據(jù)choice數(shù)據(jù),截至2020年一季度,新華聯(lián)貨幣資金為35.9億元。期內(nèi),短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債分別為13.86億元和61.9億元,前者與后兩者之和還有著39.86億元的缺口。可想而知,新華聯(lián)資金鏈之緊張,短期償債壓力之大。

  “2020年上半年,公司短期借款及一年內(nèi)到期有息負債中,已經(jīng)現(xiàn)金歸還、融資置換及完成展期的金額合計達到46.69億元。下半年即將到期的債務(wù)中,在談?wù)蛊凇⒅脫Q或擬展期的金額為19.26億元。扣除上述金額,下半年仍需剛性支付的有息債務(wù)預(yù)計為16.55億元,其中包含可動用質(zhì)押存單或保證金償付的借款3.69億元,實際支付的償債資金金額為12.86億元。”對于短期償債問題,上述相關(guān)負責(zé)人如是回復(fù)。

  事實上,早于今年3月,上市公司控股股東新華聯(lián)控股金額為10億元的“15新華聯(lián)控MTN001”中期票據(jù)就發(fā)生了實質(zhì)違約,并觸發(fā)了新華聯(lián)控股“19新華聯(lián)控SCP002”、“19新華聯(lián)控SCP003”超短期融資券的交叉保護條款約定情形。

  此后,新華聯(lián)控股所持有上市公司股份接連被凍結(jié)乃至多次被輪候凍結(jié)。

  隨著流動性危機逐步暴露,東方金誠將新華聯(lián)控股主體信用等級由原先的AA+也逐級下調(diào)至C,而C等級表示“不能償還債務(wù)”。

  在新華聯(lián)控股主體信用等級遭遇下調(diào)期間,東方金誠也將“15華聯(lián)債”的信用等級由AA+逐級下調(diào)至AA-,新華聯(lián)文旅主體信用等級由AA下調(diào)至AA-。

  “新華聯(lián)的資金脫困問題,還有賴于新華聯(lián)控股正在進行的戰(zhàn)投引進以及可能的債務(wù)重組和疫后經(jīng)營恢復(fù)情況。只有資金鏈和市場信用得以恢復(fù),企業(yè)的運行才能進入正軌。”柏文喜如是表示。

  文旅產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)地產(chǎn)開發(fā)失衡

  時間拉至2011年6月,傅軍成功將新華聯(lián)置地置入圣方科技,借殼上市得以完成。次年,新華聯(lián)便明確提出在湖南等地開發(fā)文化旅游項目的轉(zhuǎn)型思路,也即“在住宅開發(fā)的基礎(chǔ)上,確立了商業(yè)地產(chǎn)、旅游文化地產(chǎn)開發(fā)和運營的新方向”。

  從此,新華聯(lián)在文旅地產(chǎn)的路上一往無前,直至遇上目前的流動性危機。

  在柏文喜看來,文旅地產(chǎn)是個大投資、強運營和長線回報的行業(yè),且經(jīng)營狀況受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響極大,如果不能處理好投資與運營環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流平衡問題,則項目很難可持續(xù)經(jīng)營。

  據(jù)其分析,除了純粹的文旅項目之外,目前大多數(shù)文旅地產(chǎn)項目都是依靠物業(yè)開發(fā)回收的現(xiàn)金流來平衡投資和運營初期的現(xiàn)金流虧空,正所謂“無地產(chǎn),不文旅”。此外,文旅地產(chǎn)常常以文旅作為拿地IP,導(dǎo)致地塊相對較大和位置偏遠,開發(fā)物業(yè)的去化有賴于配套文旅內(nèi)容的開業(yè)運營狀況和周邊配套環(huán)境的成熟,致使項目開發(fā)周期較長、回報較慢且有較高的運營風(fēng)險。

  知名地產(chǎn)分析師嚴躍進也表示,文旅地產(chǎn)是一個趨勢,但實際上也遇到了很多問題,整個周期較長,且前期資金成本比較大。在這種境況下,文旅產(chǎn)業(yè)還應(yīng)該跟住宅地產(chǎn)產(chǎn)生互動,才能形成較好地發(fā)展。

  事實也是如此。《中國質(zhì)量萬里行》梳理發(fā)現(xiàn),自打2013年新華聯(lián)正式涉入文旅地產(chǎn)后,其地產(chǎn)業(yè)所實現(xiàn)的規(guī)模也在逐年增長,合同銷售金額由2013年的24.43億元增長至2015年的48.21億元。2016年-2018年,新華聯(lián)規(guī)模均在百億之上,分別為109.83億元、103.34億元和104.97億元。

  直至2019年,新華聯(lián)百億規(guī)模沒有得到維持,按年下降24.73%至79.01億元。

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數(shù)據(jù)來源:歷年東方金誠國際信用評估有限公司關(guān)于新華聯(lián)《主體及相關(guān)債項跟蹤評級報告》、新華聯(lián)歷年年報

  規(guī)模的原地踏步乃至下降,也在無形中加劇了新華聯(lián)此次流動性危機。

  正如柏文喜所說,新華聯(lián)文旅內(nèi)容經(jīng)營性收入和物業(yè)銷售收入不能匹配項目投資和運營的資金所需,在影響業(yè)績的同時還導(dǎo)致了公司對融資過分依賴,而融資活動出現(xiàn)的不確定性引發(fā)了公司的現(xiàn)金流危機。

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