i美股 文/李妍
2010年上市的老牌電商當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，市值曾一度超過25億美元，如今僅剩4.3億美元；去年上市的唯品會 ，從3億美元不到的估值，以驚人的速度攀升至18.5億。為何兩家公司估值的差距越來越大，市場先生到底有沒有錯判？
模式及市場定位：一個專注尾貨折扣，一個綜合類B2C
唯品會專注于尾貨折扣市場，并且利用閃購模式，刺激消費者在固定時間搶購打折商品。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)是綜合類自營B2C網(wǎng)站，近期還在加大對平臺業(yè)務(wù)的投入，將3C等品類交給第三方商家經(jīng)營。二者在供應(yīng)鏈上的區(qū)別最為顯著。
首先，唯品會大部分商品不需要買斷。雖然退貨率在20%上下，高于普通電商，但剩余庫存可以退還給供應(yīng)商；這點和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、京東等自營B2C網(wǎng)站大為不同，他們需要自己承擔(dān)庫存風(fēng)險。
第二，對比當(dāng)當(dāng)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化的倉庫管理模式，閃購類網(wǎng)站的管理方式難度大。唯品會SKU數(shù)量龐大，且變化快，2012年唯品會全年推出29207場特賣會，每場特賣會持續(xù)約5天，目前合作過的品牌商數(shù)量已超過6000家，管理過的SKU數(shù)量已超過500萬。
第三，和供應(yīng)商關(guān)系緊密。由于唯品會渠道的庫存消化能力逐漸被證明，目前唯品會上線的大部分品牌商和供應(yīng)商，都是主動找上門來的，為了從當(dāng)中篩選優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商以及定位合適的品牌，唯品會專門成立了300人規(guī)模的買手團隊，6000家合作商家當(dāng)中，超過800家已于唯品會建立了獨家合作關(guān)系。由于用戶數(shù)（Q1有280萬活躍用戶）和訂單量（Q1有880萬）快速增長，規(guī)模效應(yīng)首先體現(xiàn)在唯品會與供應(yīng)商間的減價能力不斷提升，Q1毛利率已提升至23.4%。而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和供應(yīng)商的關(guān)系，則在與京東、蘇寧易購等B2C的競爭中顯得十分不穩(wěn)定，甚至一度由于價格戰(zhàn)和品類擴張導(dǎo)致毛利降至13%，2013年Q1恢復(fù)為17.2%，但由于缺乏規(guī)模優(yōu)勢，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)毛利率很難有大幅提升空間。
尾品匯≠唯品會。隨著唯品會規(guī)模越做越大，市值越來越高，服裝庫存市場的價值逐漸被眾多電商網(wǎng)站認(rèn)可，近期，包括凡客、當(dāng)當(dāng)?shù)染W(wǎng)站均開設(shè)了類似的品牌特賣頻道，甚至有傳言稱，京東也將推類似尾貨模式，那么，它們是否將直接對唯品會造成正面沖擊？
拿當(dāng)當(dāng)尾品匯來說，雖然都是尾貨特賣模式，但是當(dāng)當(dāng)尾品匯采用的是第三方平臺模式，即商品信息更新、發(fā)貨、退換貨等都是由第三方商家自行處理，尾品匯在當(dāng)當(dāng)?shù)亩ㄎ唬瑑H僅是一個專做特賣的頻道，唯品會所積累下來的供應(yīng)商關(guān)系、復(fù)雜的庫存管理模式、以及用戶忠誠度，都是尾品匯所不具備的。當(dāng)然，服裝庫存市場相當(dāng)大，唯品會一家無法壟斷整個尾貨市場，但互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)在唯品會身上慢慢呈現(xiàn)，領(lǐng)先者將享受議價能力，并節(jié)約單位成本。
競爭與策略：一個被動收縮 一個主動擴張
和綜合類B2C網(wǎng)站相比，服裝尾貨閃購市場規(guī)模要小得多，但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和唯品會分別在兩個市場的處境則截然不同。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)雖然是國內(nèi)老牌電商網(wǎng)站，但在同資金實力更為強大的京東、蘇寧易購等網(wǎng)站的競爭中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)生存空間遭到了嚴(yán)重擠壓，而且利潤水平也一度遭受嚴(yán)重沖擊。
唯品會在上市前，和聚尚網(wǎng)、佳品網(wǎng)等閃購網(wǎng)站的規(guī)模差別不大，但上市后，唯品會在具備了資金優(yōu)勢后，果然擴張，目前同類閃購網(wǎng)站和唯品會的差距越來越大，隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，唯品會的競爭門檻也將越來越高。
此外，在唯品會的證明下，尾貨市場也贏得了越來越多大型電商網(wǎng)站的關(guān)注，它們多數(shù)采取平臺模式，經(jīng)營特賣頻道。考慮到品牌商的品牌保護意識，將正價商品和低折扣商品在同一個網(wǎng)站下銷售，將對品牌造成傷害，品牌商將更愿意在唯品會這樣的獨立的平臺清理庫存。所以，大型B2C網(wǎng)站做特賣，對唯品會的沖擊將不會太大。
由于兩家公司在各自的領(lǐng)域里競爭力大為不同，導(dǎo)致當(dāng)當(dāng)和唯品會當(dāng)前采取了不同的發(fā)展策略。
在京東快速擴張的沖擊下，B2C市場正在經(jīng)歷行業(yè)集中和洗牌的過程，當(dāng)當(dāng)曾一度加大競爭，包括品類短時間內(nèi)急速擴張以及價格戰(zhàn)，導(dǎo)致這家老牌電商公司由盈轉(zhuǎn)虧。面對賬上不多的現(xiàn)金，當(dāng)當(dāng)近期一直在執(zhí)行收縮調(diào)整戰(zhàn)略，主營品類縮小至圖書服裝母嬰家紡類，其他將主要通過平臺合作模式經(jīng)營。但由于在這些領(lǐng)域當(dāng)當(dāng)?shù)囊?guī)模優(yōu)勢并不突出，決定了其缺乏行業(yè)定價權(quán)，毛利提升空間有限。而唯品會則在閃購領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢越來越突出，唯品會正在加碼擴張，獲取更大的市場份額和規(guī)模效應(yīng)，提高競爭壁壘。
發(fā)展空間：一個進退兩難，一個一望無垠
2013年Q1，活躍用戶約為740萬人，同比增長21%；訂單總量約為1480萬份，同比增長21%。唯品會活躍用戶人數(shù)為280萬人，同比增169.9%；總訂單數(shù)量為880萬份，同比增186.9%。
2013年Q1，當(dāng)當(dāng)總營收2.147億美元，同比增長23%；毛利率為17.2%，上年同期為14.2%; 凈虧損1170萬美元。唯品會第一季度凈營收3.107億美元，比去年同期增長206.8%；毛利率為23.4%，高于去年同期的21.2%；凈利潤為580萬美元，凈利潤率為1.9%，去年同期凈虧損為860萬美元。
對比以上運營數(shù)據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，唯品會處在高增長階段，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)則要尷尬的多，如要加大擴張，需要巨大的資金支持，面對賬上2.6億美元的現(xiàn)金，當(dāng)當(dāng)不得不收縮，守住已有陣地。唯品會二次增發(fā)募集資金，將繼續(xù)用于倉庫建設(shè)，以支撐唯品會現(xiàn)階段的爆發(fā)式增長，唯品會預(yù)計到今年年底倉儲面積將達(dá)29萬平方米，高增長將在短期內(nèi)持續(xù)下去，這也解釋了增發(fā)后的唯品會，股價為什么飚的更猛。
唯品會VS當(dāng)當(dāng)，截然不同的發(fā)展處境決定了截然不同的估值。（i美股李妍）
