早于2015年，云南城投就提出了“到2020年，實現進軍中國房企50強”的目標。

　　現在看來，這一目標太過“宏偉”以致遙不可及，甚至可以說是現代版的房企“烏托邦”。

　　過去1年，云南城投的銷售額已名不見克爾瑞研究中心發布的《2019年中國房企銷售榜TOP200》。據該份榜單，廣西中鼎以71.3億元的銷售額，位列第200。期內，超過100億元規模的房企達161家，勤誠達以100.2億元的銷售額墊底。

　　在“2月24日，云南城投對上交所《關于對公司業績預虧事項問詢函》所進行的回復”中披露，2019年上市公司房地產開發業務銷售收入約40億元，相較2018年(75.15億元)下降約47%。

　　雖然，2017年、2018年，云南城投出于“心虛”沒有在年報中披露銷售額。但，據克爾瑞研究中心數據，上述年份，上市公司分別實現流量金額71.1億元、80.3億元。從2018年數值可以看出，2019年云南城投的銷售額也將出現較大幅度下滑。

　　《2019年中國房企銷售榜TOP200》顯示，位居第50的新希望地產，其流量金額為735.9億元。相較之下，云南城投想要擠進TOP50無異于“天方夜譚”。

　　所謂“理想很豐滿，現實很骨感”，大抵不過如此。

　　正如58安居客房產研究院首席分析師張波分析表示，并非云南城投不具備相應實力，而是由于其自身問題導致錯失近幾年快速發展的好時機。近年來，云南城投問題亦不斷涌現。在銷售不利、投資不順、高管投案等影響下，企業財務狀況不容樂觀。因此，2020年云南城投進軍房企50強已成為“鏡中花”。

　　賣子求生

　　持續擴大的虧損，使得云南城投正在加速“賣賣賣”。

　　1月23日，云南城投發布《2019年年度業績預虧公告》，預計公司2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損24.5億元-29.5億元。云南城投將虧損原因歸結為“營收規模較2018年大幅下降，造成經營虧損;對控股子公司藝術家園項目、海東方體育休閑公園項目分別計提存貨減值準備約 2.3億元和2.2億元”。

　　發生虧損并不意外。早于2019年一季度，云南城投業績就由正轉負，虧損3.75億元。由此，上市公司陷入持續虧損的“深潭”。2019年中期、2019年三季度，云南城投相繼虧損7.85億元和10.63億元。

數據來源：東方財富choice，《中國質量萬里行》整理

　　不難看出，單2019年第四季度，云南城投就至少虧損了13.87億元，遠超之前3個季度之和。正是因為這點，上交所在當日便下發對云南城投預虧事項的問詢函，要求上市公司說明“2019年四季度出現大額虧損的具體原因及合理性”、“有無因收入、成本和費用的結轉安排，存在前期業績虛假或調節利潤的情形”。

　　直至2月24日，云南城投才對這一問詢進行回復。據其披露，2019年四季度經營虧損導致歸母凈利潤影響數為-2.77億元;計提存貨跌價準備、財務費用增加和遞延所得稅資產轉回等其他因素導致四季度的經營虧損對歸母凈利潤影響數為-12.58億元，兩者合計對歸母凈利潤影響數為-15.35億元。

　　財經評論員嚴躍進告訴《中國質量萬里行》，虧損是需要上市公司警惕的。前幾年，云南城投戰略擴張非常厲害，是全國城投類企業中投資節奏比較猛的企業。但是，很顯然過快的投資往往也容易受政策影響。從后續市場來看，也說明其經營步伐太快也是不穩的。

　　為“實現資金回籠”，云南城投于2月19日以協議轉讓的方式，作價4.91億元，向云南保利實業轉讓昆明欣江合達城市建設有限公司(下稱“欣江合達”)60%股權。此外，云南保利實業還需承擔后者6.72億元股東借款本息。

　　在這之前的1月2日，云南城投就以非公開協議方式轉讓東莞云投置業股份有限公司(下稱“東莞云投”)90%股權，交易價款擬定為9.41億元。

　　上述股權出讓期間，云南城投還謀劃了另外一樁大型的“賣賣賣”。

　　1月21日，云南城投與其控股股東云南省城市建設投資集團有限公司(下稱“省城投集團”)簽署了《合作意向協議》，就出售公司下屬17家子公司的股權進行了約定。根據協議，省城投集團將以支付現金的方式收購上市公司持有的天津銀潤100%的股權、蒼南銀泰70%的股權等17家子公司的相應股權。

　　用云南城投自己的話來說，這是“瘦身健體”。因為，上述出讓公司中，有10家在2019年前三季度處于虧損狀態。

　　在張波看來，對于云南城投，目前更為重要并非是“買買買”，而是通過甩掉部分資產“包袱”，合理降低負債水平，回歸有序發展。以此弱化各類負面影響，實現財務結構的優化。

　　云南城投的“賣賣賣”始于2018年。該年6月和8月，上市公司分別公開掛牌轉讓大理滿江康旅投資有限公司(下稱“滿江康旅”)80%股權、昆明七彩云南城市建設投資有限公司(下稱“七彩云南”)59.5%股權。據其年報披露，兩者的最終成交價相應為5.37億元和14.58億元。

　　這“挽救”了當年的業績，正如上交所下發對云南城投2018年年報問詢函中所表示，“是公司歸母凈利潤扭虧為盈的重要交易”。

　　“船大難掉頭”

　　歷史已經多次證明，現在急切地“賣賣賣”，都是源自之前長期已久所熱衷瘋狂地“買買買”。這種“買買買”，很少有“理性”可言。

　　2016年，作為云南城投“十三五”戰略規劃的開局之年。上市公司以18.63代價，收購了銀泰集團8個項目，這一收購在當年確認了營業外收入3.24億元。盡管如此，該年上市公司業績還是下滑了12.38%。期內，云南城投對外股權投資16.23億元，債權投資7.56億元。相較2015年，對外投資同比增加132.17%。該年度，云南城投實現營收97.7億元，同比增加143.46%。

　　“買買買”對于增加營收，可謂立竿見影，這也為其“迷戀”上股權收購埋下伏筆。

　　2017年、2018年，云南城投繼續加碼對外股權投資，合同金額分別高達35.37億元、64.17億元，相應同比增長148%和81.42%。正如嚴躍進所說，云南城投可以認為是這兩年城投公司中投資節奏最積極的企業。

數據來源：云南城投歷年年報，《中國質量萬里行》整理

　　只是營收的增長在2018年就戛然而止，不增反降，降幅達33.69%。如若不是滿江康旅、七彩云南兩家公司相應股權的出讓，2018年云南城投將發生虧損。進入2019年，云南城投營收更是持續向下。

　　對此，云南城投相關負責人告訴《中國質量萬里行》，過去1年，受金融監管政策收緊及公司原董事長事件影響，公司融資額明顯下降。由于新增融資額及銷售回款主要用于保障金融機構還款，后續開發資金嚴重不足，導致項目開發周期拉長、竣工結轉延后。受此影響, 公司銷售收入大幅下降。

　　不難發現，不理性地“買買買”弊端，在2018年已經顯露，云南城投也選擇迅速“掉頭”。但為時已晚，長達2年半的“買買買”讓云南城投深刻體會到“船大難掉頭”。

　　滿江康旅、七彩云南相應股權的出讓，僅是將云南城投虧損的時間往后延了一個季度。

　　對于抑制虧損，云南城投相關負責人表示，2020年，公司資金將優先向周轉速度快、收益高的在建項目傾斜，加快開發節奏，保障項目按計劃竣工交付。同時，加大對現有商鋪及車位的去化力度，并將通過加強成本管控，保證工程成本實現“減法”控制目標。

　　值得注意的是，在2016年云南城投加大對外股權投資之際，其有息負債就推高至412.74億元，同比增長49%。從此，長期盤踞這樣的水平。截至2019年三季度，上市公司有息負債443.34億元。期內，云南城投的凈負債達546.16%，為近5年來峰值。杠桿之高，讓人瞠目。

數據來源：云南城投歷年年報，《中國質量萬里行》獨家整理

　　可以肯定的是，這未必是其真實負債水平，因為少數股東權益已成為房企隱藏負債的慣用手段。截至2019年三季度，云南城投少數股東權益在股東權益合計中占比42.86%。將時間推至2016年一季度，上市公司這一數值不過為23.24%。

　　關于如何降低負債水平，云南城投相關負責人表示，公司將根據內外部環境的改變，通過項目轉讓、項目合作、資產置換等多種方式，改善公司資本結構，降低公司資產負債率。

　　同處“推高”中的，還有其短期償債缺口。截至2019年三季度，云南城投的貨幣資金為21.05億元，而其短期借款和一年內到期的非流動負債分別為20.92億元和170.44億元。前者與后兩者之和，還存有著170.31億元的缺口，而這也是其自2016年以來的最大缺口。

　　對于如何來緩解資金鏈的緊張，云南城投相關負責人表示，省城投集團擬以市場公允價值收購公司下屬銀泰系列項目等17家子公司的部分股權。本次交易涉及到的資產總額約320億元，有息負債約226億元，交易收回的價款公司計劃用于償還債務和補充流動資金。這正是上文述及的“瘦身健體”之交易。

　　只是“賣賣賣”也沒能使云南城投糟糕的現金流得到更本性的改善。截至2019年三季度，云南城投經營活動產生的現金流量凈額為-9.5億元，大有難以好轉之勢。

　　驀然回首，云南城投于“2020年實現進軍房企50強”，實乃“止增笑耳”。