亞洲首富李嘉誠旗下的公司收購英國電(600795)網的具體融資方案于8月23日披露,究竟這樁收購是否劃算？

長江基建（01038.HK）、香港電燈（00006.HK）以及李嘉誠基金會,合作收購法國電力集團（EDF）持有的英國電網100％權益。在交易作價700億港元中,70％將通過項目融資來支付,其他30％（約210億港元）,則分別由長建、港燈及李嘉誠基金會各負責40％、40%和20%。

最新披露的資料顯示,長江基建與港燈將最多各自出資86億港元,加上分別墊付的股東貸款42.4億港元,兩間公司分別提供的最高總資金約為128.4億港元。

有香港證券界人士對本報記者表示,有關收購消息在7月30日公布之后,長江基建與港燈兩個公司的股價走勢向上,因為市場多數看好這個收購,估計英國電網項目的內部回報率料可達12%以上。收購行動完成后,長江建設的負債比率只有24%,因此仍有足夠能力收購其他海外資產。

反壟斷審查料可通過

根據長江基建的公告,長江基建、港燈以及李嘉誠基金會將以40%、40%和20%的股權比例,組成競投公司收購英國電網。在接近700億港元的總代價（包括股本代價與承擔債務）中,股本代價約為384.75億港元。

如果要約獲得賣方接納,預計競投公司將取得最多142.16億港元的銀行融資,其中約80.46億港元將作為股本代價部分的資金,另外約61.7億港元將用作支付收購完成后的公司營運資金。其他需要的資金,將由上述三家公司各自出資以及墊付貸款。

不過此次交易并未塵埃落定,需要得到歐洲方面監管機構的批準,以及港燈的獨立股東的批準。因為參與此次收購的三家公司相互持股——李嘉誠基金透過和記黃埔持長江基建84.58%的股份,長江基建又持有港燈38.87%的股份,根據香港的上市規則,有關控股關系將要求港燈的獨立股東批準,收購交易才可進行。

如果賣方向競投公司發出不準備進行收購的通知,或者在今年10月24日之前尚未向競投公司發出接納通知,則賣方需要向李嘉誠方面的競投公司支付上限約6050萬港元的費用,以及其他相關費用。而如果因為任何相關股東不批準交易,李嘉誠方面的公司需要向EDF支付12.1億港元的費用。

不過,長江基建董事總經理甘慶林對記者表示,有信心這個大型的收購項目可以獲得歐盟方面的反壟斷審查,因為目前長江基建在英國全國電網的市場占有率為25％,氣體供應網絡的市場占有率只有10％,在水廠方面更少,占有率只有5％。

而收購項目對于長江基建本身的影響,甘慶林指出,（收購）將刺激公司的盈利前景上漲。綜合部分證券商的估算,在收購項目中,長江基建占40％股權,如果在今年第4季度完成收購,則明年長江基建的盈利將會有17%至35%的大幅增長。

長建總負債上升45％

市場如此看好英國電網資產未來的盈利貢獻,皆因受管制行業的回報有保證。李嘉誠要收購的EDF,擁有包括三個受規管的供電網絡,覆蓋倫敦、英格蘭東南部以及東部,向780萬客戶提供服務,為英國提供近四分之一的電力,是英國最大的供電商。數據顯示,計劃收購的資產在截至2009年12月底的財政年度,除稅前純利約80.92億港元,資產凈值約為279.41億港元。

根據長江基建的中期業績報告,截至6月底,其手頭現金約為100億港元。甘慶林表示,所有項目融資在投標時已經完成。收購項目有70％為項目融資借貸,只有30％是資本金（包括現金）,而且不排除會通過銀行貸款等途徑再融資。所以長江基建用手頭的約100億港元支付收購金額后,還剩下約20億港元的現金。

長江基建方面透露,在2010年6月底,其未經審核資產總值及負債總額分別為514.52億港元和94.09億港元。在交易完成之后,則未經審核的資產總值及負債總額將分別為556.86億港元和136.43億港元。這意味著,完成收購后,負債總額將上升45％。

收購英國電網對于長江基建而言,不僅是開拓海外市場,也是收入結構的調整策略。目前,長江基建約60％的收入來自港燈,40％的收入來自海外,而港燈75％的收入來自香港。

而在英國電網的收購完成之后,甘慶林指出,港燈在長江基建的收入占比將降到40％左右;港燈自身的收入比重中,香港與海外地區的比例也將變為55％和45％,香港地區的收入貢獻比例將下跌。