騰訊科技訊（無(wú)忌）北京時(shí)間2月10日消息，據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，戴爾最大的獨(dú)立股東美國(guó)東南資產(chǎn)管理公司（Southeastern Asset Management）日前致信戴爾董事會(huì)，明確表示244億美元私有化公司的交易，對(duì)股東來(lái)說(shuō)是一筆很糟糕的交易。

在這封信的末尾，東南資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)了一些能提供更好價(jià)值的可替代方案。一種方案是舉債資本重組--本質(zhì)上就是通過(guò)借債向股東派發(fā)特別股息。另一種方案是出售資產(chǎn)，把海外的資金帶回美國(guó)，然后再派發(fā)特別股息。當(dāng)然，第二種選擇與邁克爾·戴爾（Michael Dell）上世紀(jì)90年代末對(duì)蘋(píng)果的評(píng)論如出一轍。1997年，當(dāng)被問(wèn)及蘋(píng)果何去何從的時(shí)候，邁克爾·戴爾對(duì)蘋(píng)果出言不遜，稱：“如果是我會(huì)怎樣做？我會(huì)將蘋(píng)果關(guān)閉，然后將現(xiàn)金返還給蘋(píng)果股東。”

以下是東南資產(chǎn)管理公司致戴爾董事會(huì)的信件全文：

尊敬的董事們：

東南資產(chǎn)管理公司受益于代表其投資顧問(wèn)客戶，持有戴爾大約8.5%的流通股（包括期權(quán)），讓我們成為貴公司最大的外部股東。向你們致信，旨在表達(dá)對(duì)提議的私有化交易的極度失望，我們認(rèn)為此交易極大的低估了公司價(jià)值。我們同時(shí)還告知你們，在目前的架構(gòu)下，我們將不會(huì)投票支持這一交易。我們保留并且打算利用我們能夠利用的各種選擇反對(duì)這個(gè)提議的交易。這些選擇將包括但并不僅僅局限于代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)、法律訴訟和特拉華州的法定權(quán)利等。

我們希望董事會(huì)能履行自己的職責(zé)，徹底評(píng)估所有備選方案，來(lái)最大化戴爾公眾股股東的價(jià)值。我們將支持能夠向戴爾公眾股股東提供公正、公平價(jià)值的有改革能力的交易，其中包括舉債資本重組或私有化類型的出售，戴爾股東能夠繼續(xù)參加新公司。不幸的是，銀湖提議的交易極大的達(dá)不到這些要求，反而好像是要以極大的內(nèi)在價(jià)值折扣來(lái)收購(gòu)戴爾，這有損于公眾股股東的利益。

在考慮任何交易，特別是像這種內(nèi)部交易時(shí)，董事會(huì)擔(dān)負(fù)著信義義務(wù)，要考慮到所有戴爾股東的最佳利益。我們認(rèn)為，依據(jù)當(dāng)前提議的交易，戴爾公眾股股東每股將僅得到13.65美元，這清晰的表明戴爾私有化的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司的內(nèi)在價(jià)值，剝奪了公眾股股東參與公司創(chuàng)造未來(lái)價(jià)值的能力。特別的，以下觀點(diǎn)將支持我們的價(jià)值分析：

東南資產(chǎn)管理公司認(rèn)為，明確、適度的戴爾估值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)每股13.65美元的收購(gòu)價(jià)格。在扣除戴爾金融服務(wù)部門（DFS）的結(jié)構(gòu)性債務(wù)之后，戴爾每股持有的凈現(xiàn)金為3.64美元。戴爾金融服務(wù)部門的賬面價(jià)值為每股1.72美元。此外，在邁克爾·戴爾2007年重新出山擔(dān)任首席執(zhí)行官之后，戴爾已經(jīng)斥資137億美元或每股7.58美元用于收購(gòu)，打算轉(zhuǎn)型成為一家可持續(xù)的IT業(yè)務(wù)公司，減少對(duì)PC業(yè)務(wù)的依賴。在戴爾2012年6月舉行的分析師電話會(huì)議中，戴爾首席財(cái)務(wù)官布萊恩·格萊恩（Brian Gladden）曾表示，這些收購(gòu)已經(jīng)給公司帶來(lái)了15%的內(nèi)部收益率。戴爾從來(lái)沒(méi)有進(jìn)行或討論過(guò)需要對(duì)這些收購(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)減損。我們因此謹(jǐn)慎的認(rèn)為，這些收購(gòu)至少是物有所值。把這些綜合在一起，即便是沒(méi)有著眼于其它的業(yè)務(wù)，戴爾每股價(jià)值已經(jīng)達(dá)到12.94美元。

也就是說(shuō)，戴爾當(dāng)前的私有化價(jià)格僅僅認(rèn)為剩余公司的價(jià)值不到每股1美元。無(wú)論使用何種客觀的測(cè)量，這都是極大的不適。以下沒(méi)有一點(diǎn)能夠支持與此：

·作為X86服務(wù)器市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，單是戴爾的服務(wù)器業(yè)務(wù)便很容易的值80億美元，或每股4.44美元。這一價(jià)值不包括SonicWall、Wyse和Quest，因?yàn)樗鼈円驯挥?jì)入到先前的“收購(gòu)資產(chǎn)”當(dāng)中，目前隸屬于戴爾“服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)”部門。

·部分的“服務(wù)”部門并未包括在上述提到的“并購(gòu)”線之內(nèi)，包括了戴爾“支持和部署”活動(dòng)的大多數(shù)。這一業(yè)務(wù)與PC業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不大，與數(shù)據(jù)中心活動(dòng)的擴(kuò)張緊密聯(lián)系在一起。上一季度，戴爾PC業(yè)務(wù)同比下滑了19%，但支持和部署業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了5%。預(yù)計(jì)該部門的營(yíng)收大致為48億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到至少10億美元。這一運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)要比PC業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)高出數(shù)倍。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的估值至少為70億美元，或每股3.89美元。

·戴爾PC業(yè)務(wù)的營(yíng)收大約為270億美元，我們預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)大約為13億美元。即便是按照“PC已經(jīng)死亡”這種假設(shè)，PC業(yè)務(wù)當(dāng)然也要比一文不值值許多。即便是最激進(jìn)的批評(píng)，也會(huì)接受PC仍將存在多年時(shí)間這種觀點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)戴爾PC業(yè)務(wù)估值大約為50億美元，合每股2.78美元。值得注意的是，聯(lián)想集團(tuán)的凈利潤(rùn)約為7億美元，市值為110億美元。

·軟件和外設(shè)部門并未包括在上述業(yè)務(wù)當(dāng)中，估值應(yīng)當(dāng)至少達(dá)到30億美元，合每股1.67美元。按照這一估值計(jì)算，不足其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的7倍。

·我們每股減去1美元，作為未分配支出的預(yù)留。

這些上述運(yùn)營(yíng)部門的價(jià)值，外加上上面提到的12.94美元，再減去每股1美元的未分配支出，戴爾每股的企業(yè)價(jià)值將達(dá)到24.00美元。即便是沒(méi)有考慮到戴爾強(qiáng)大的產(chǎn)品渠道能力，特別是在中小企業(yè)市場(chǎng)，這依然明顯的超過(guò)了每股13.65美元的收購(gòu)價(jià)格。在中小企業(yè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惠普、IBM、甲骨文和思科都無(wú)法與戴爾相比。這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠讓公司在成長(zhǎng)中的中小企業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)銷售企業(yè)解決方案和服務(wù)產(chǎn)品線。

簡(jiǎn)而言之，證據(jù)壓倒性的證明，股東正在被剝奪他們按比例分享公司真實(shí)價(jià)值的權(quán)利，因?yàn)檫@一價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了每股13.65美元。