目前很多PE人士所抱怨的募資難、投資難、退出難，很大程度上與其自身增值服務(wù)能力低下甚至沒有增值服務(wù)有關(guān)。
大家都在說(shuō)中國(guó)PE募資難。從單個(gè)PE基金來(lái)看，募資是起點(diǎn)，但從一個(gè)PE機(jī)構(gòu)來(lái)看，募資是終點(diǎn)，是之前所管理基金在投、管、退方面能力的結(jié)果。目前中國(guó)的投資者為什么投資PE變得謹(jǐn)慎起來(lái)，表面原因是目前PE機(jī)構(gòu)遭遇了投資難、退出難的困境，PE投資的不確定性提高，而真實(shí)的原因在于中國(guó)PE機(jī)構(gòu)在投、管、退能力的低下。
大家都在說(shuō)中國(guó)PE投資難。這幾年中國(guó)PE快速發(fā)展，PE資金規(guī)模快速擴(kuò)張，形成了資金多而好項(xiàng)目少的局面。因此，很多PE機(jī)構(gòu)通過(guò)拼價(jià)格、拼關(guān)系、拼背景來(lái)?yè)岉?xiàng)目。事實(shí)上，好項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)跟PE機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)能力有關(guān)，PE機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)能力越強(qiáng)，好項(xiàng)目也就越多。衡量PE發(fā)展的一個(gè)最重要指標(biāo)是PE滲透率，即一個(gè)國(guó)家當(dāng)年的PE投資額占GD P的比重，中國(guó)目前的PE滲透率不到0.3%，而英國(guó)是1.9%，美國(guó)是0.8%，印度都是0.7%。因此，中國(guó)的PE行業(yè)還遠(yuǎn)未到“粥多僧少”的地步。造成目前中國(guó)PE行業(yè)好項(xiàng)目少、投資難的很大一個(gè)原因是中國(guó)PE機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)能力低下。從另外一個(gè)角度而言，當(dāng)中國(guó)的PE機(jī)構(gòu)和PE基金越來(lái)越多、PE行業(yè)規(guī)模越來(lái)越大的時(shí)候，增值服務(wù)能力越強(qiáng)的PE機(jī)構(gòu)，越有競(jìng)爭(zhēng)能力。
大家都在說(shuō)中國(guó)PE退出難。目前，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，IPO節(jié)奏放緩，而海外市場(chǎng)受中概股危機(jī)影響，亦少有IPO，這無(wú)疑使得PE基金的退出遭遇空前困難。但造成這種情況的一個(gè)根本原因在于，中國(guó)的大部分PE基金主要做甚至于只做Pre-IPO投資，盈利模式基本屬于低買高賣獲取一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)。這一方面反映了中國(guó)PE投資退出渠道的狹窄，亦反映了中國(guó)PE機(jī)構(gòu)增值服務(wù)能力上的欠缺。IPO永遠(yuǎn)不是PE市場(chǎng)的主要退出渠道，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有20%的PE投資是通過(guò)IPO退出，80%是通過(guò)并購(gòu)出售退出。而并購(gòu)出售退出，因?yàn)闆]有了一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，這個(gè)時(shí)候，企業(yè)自身的價(jià)值增長(zhǎng)成為關(guān)鍵，而PE機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)能力也就顯得至關(guān)重要了。
募資很重要、投資很重要、退出很重要，但是投后管理中的增值服務(wù)也同樣重要。中國(guó)PE行業(yè)洗牌之時(shí)，只有那些能夠?yàn)樗镀髽I(yè)提供好的增值服務(wù)的PE機(jī)構(gòu)，才能夠在洗牌之中生存下來(lái)，并越來(lái)越強(qiáng)。
黃嵩(北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長(zhǎng))
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